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千億市值白馬股有差距:格力和美的就是這樣擊敗海爾

2019/9/9 12:26:02 來源:巨豐投資    作者:佚名
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(口碑家電網-2019-09-09)

上周在網上回答了一個問題:“為什么海爾的市值比美的和格力的差那么遠?”雖然我一直關注家電板塊,但細想起來還真沒對這幾家公司做過深入研究。當時簡單回答了一下:

從數據看,三家同屬于市值千億級以上企業:

美的市值最高達4068億,格力電器目前3290億市值,不過市盈率比美的低,如果同樣是20倍PE的話格力的市值是4138億,和美的相當。海爾在A股和港股都上市了,所以總市值要合并算1948.8億(人民幣)。

根據市值的計算公式:市值=價格*股份,所以發現股份數和股票價格決定了市值的大小,格力電器的總股本是60.1億股,美的集團的總股本是65.6億股,海爾的A股60.9億股,海爾港股有28億。海爾排除了港股股份的話,與格力、美的發行的股份大致相當,所以市值的差距主要體現在股價上。

進一步分解,按照估值公式:P=EPS*PE,同樣PE的情況下,海爾市值(P)確實要比格力和美的低一半,那么很明顯差距在EPS上,也就是收益上面的差異。

根據數據庫統計,2016年年報海爾的EPS是0.82元,而格力和美的都是2元以上,盈利差了3倍左右,所以也難怪市值差了3倍了。所以結果就出來了,盈利能力最終造成海爾市值比格力和美的差距。

既然聊到這,不妨繼續分析下整個家電行業的盈利水平,從財務的角度看看差距在哪。

首先要找一個指標來分析上市公司的盈利能力的話,這個指標一定是ROE——凈資產回報率,由于家電行業已經是成熟行業了,較高的成長已經很不現實了,穩定的回報率卻很重要。這個指標值越高,說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

通過杜邦分析,可以看到家電行業自從08年以后,近十年一直維持15%—20%的回報率,這期間周轉率和杠桿是下降的,也就是說公司效率和負債都有所下降,降低了ROE,但是凈利率卻一直在升高,最后保證了行業有一個比較穩定的回報。

下面我們看一下過去十年三家公司的凈利潤率的變化:

從圖中我們可以看出,2006年的時候三家公司的凈利潤率都很低,大概在2%—5%之間,美的的利潤率還高一些,平均利潤率在2點多,非常低。在之后的十年間,凈利潤率出現了較大上行,其中海爾在2014年出現了滯漲,凈利潤率下滑,美的集團在2015年也出現了滯漲,但格力電器的上漲卻很平滑,沒有出現下跌。

那么到底2014年、2015年海爾和美的都經歷了什么,或者說格力為什么這么牛,凈利潤可以一直上漲。

從財務報表可以看出,青島海爾2016年年報營業總成本高達95.46%,而2014年只有92.68%,其中主要是銷售費用上漲了4.81%,導致凈利潤率從7.54%降低到5.62%,降低了1.92%,不用小看這2個百分點,你要知道海爾2016年的收入是1190億,凈利潤下降了22.84億元。

另外,我們再看一下美的集團的營業總成本是90.42%,銷售費用只占11.12%,所以凈利潤率有9.97%,完勝海爾。別看凈利潤只高了4.35%,在營收在千億規模的情況看,影響的就是45億左右的凈利潤,2017年3季度美的的凈利潤就比海爾的高89.9億元。

最后,我們再看一下更牛的格力電器,2016年營業總成本只有84.51%,銷售費用雖然也有15.21%,但是其他成本低(主要是營業成本低),并且這幾年都在下降,所以凈利潤率從2014年的10.35%漲到了2016年的14.33%,凈利潤高達155億元。

所以,海爾和美的、格力更重要的差距是在成本上,三者的順序還是格力>美的>海爾。

但無論怎么說,三家公司都是營收上千億,市值過千億的白馬股,能跟上這樣的大牛股,盈利也只是時間的問題。

在電器板塊還有很多白馬股可以投資,但總體來說白色電器最好,廚電次之,小家電第三。

白電:在成長期,集中度提升導致行業產生規模效應,凈利率持續提升;成熟期,公司現金流充沛,債務減少,杠桿率下降,導致白電行業ROE略有下降。

黑電:行業競爭格局較差,對面板價格敏感,導致黑電板塊凈利率低且變動幅度大,帶動ROE圍繞凈利率大幅波動。

廚電:廚電消費升級趨勢持續,帶動廚電板塊凈利率持續提升,廚電板塊ROE隨著凈利率的提升而穩步提升。

家電:消費升級帶動凈利率提升,整體ROE穩定在高位。

上游配件:對成本敏感,板塊ROE隨著凈利率波動。

在股市,人人都愛找一飛沖天的黑馬股,卻忽略了身邊這么好白馬股,可知道2017年白馬股平均漲幅在80%以上。目前價值投資的今天,監管層的態度發生改變,國內機構開始生長,國外資金不斷進入,A股投資者正由散戶主導,向以機構資金為主的過度,現在的白馬股行情,也許只是開始,未來的路還很遠。

(作者:巨豐投顧張海森 執業證書編號:A0680617100001)


責任編輯:王國偉

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